文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。<如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗/p>

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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