公募基(jī)金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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