4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。美国管得了比尔盖茨吗其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含美国管得了比尔盖茨吗的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近供(gōn美国管得了比尔盖茨吗g)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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