事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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