金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jī自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好n)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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