5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zh巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间í)的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使(s巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间hǐ)用。

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