原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎ叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》o)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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