金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(z张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗hài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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