来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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