公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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